原本(běn)被视为极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数增长。在(zài)打响疫(yì)情(qíng)后首个(gè)春节动销(xiāo)战后(hòu)，今(jīn)年(nián)一季度(dù)白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对白(bái)酒造成了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个(gè)共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和利润分别雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是(shì)优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已经连续(xù)多(duō)年下降，行业集中度不断提(tí)升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增(zēng)长的(de)主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润也(yě)在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴是一个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另(lìng)一(yī)个特征是(shì)，在过去取得(dé)了(le)稳定(dìng)增(zēng)长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数的涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局(jú)，二三(sān)线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗(chǎn)区(qū)的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是(shì)企(qǐ)业为(wèi)持(chí)续保持结(jié)构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类(lèi)和(hé)产品的名(míng)酒格局(jú)很(hěn)快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报(bào)发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间(jiān)，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动了二(èr)级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全国(guó)化布局(jú)，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明(雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗míng)问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示(shì)是因(yīn)为(wèi)去(qù)年同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公(gōng)司(sī)主动进行了(le)策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道(dào)等(děng)多(duō)方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率与上年同期(qī)相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的(de)高库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增长基本(běn)都在两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程(chéng)度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末(mò)，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我们(men)发现整个市(shì)场除了(le)茅(máo)台(tái)供(gōng)不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以外社(shè)会库(kù)存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发(fā)展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业(yè)重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同样的看(kàn)法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家(jiā)经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速(sù)去(qù)库(kù)存，特(tè)别是名酒库存(cún)会得到(dào)很大的(de)缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关(guān)系互动(dòng)平台(tái)回答投(tóu)资(zī)者关于库(kù)存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过去(qù)三年，受疫情(qíng)影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存(cún)量产能(néng)过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之(zhī)消费观(guān)念(niàn)、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消费场景大(dà)规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业各环(huán)节都(dōu)在努力(lì)，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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