金融界5月(yuè)16日消息 国新办今日上午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻(wén)发(fā)布会(huì)。现场有记者提(tí)问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些？国家(jiā)统计局(jú)如(rú)何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言人、国(guó)民经(jīng)济综(zōng)合统计司司(sī)长付凌晖(huī)回应称，当前价格(gé)低位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体上(shàng)是回落的，4月(yuè)份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应(yīng)总(zǒng)体是(shì)充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带(dài)动了(le)食品价格的(de)回(huí)落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能(néng)源价格降(jiàng)幅(fú)扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球能源价格(gé)总体(tǐ)上趋于回落(luò)，对国内居(jū)民消费汽(qì)柴油价格输出型(xíng)影响(xiǎng)显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国(guó)内部分耐(nài)用消费品降价(jià)促销(xiāo)。今年以来，受到汽车(chē)优(yōu)惠补贴政(zhèng)策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标准(zhǔn)在(zài)今(jīn)年(nián)7月份(fèn)切换(huàn)，车企降价促销力(lì)度加大(dà)，带动了(le)价(jià)格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对(duì)比基数走(zǒu)高。上年同(tóng)期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价格(gé)涨幅(fú)扩(kuò)大(dà)。同时，由于(yú)国(guó)际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共(gòng)同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在价格(gé)中食品和能源由于受到短期(qī)因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看(kàn)价(jià)格(gé)总体的状况(kuàng)，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保持(chí)基(jī)本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务(wù)需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复(fù)常态化(huà)运行，服务需求稳(wěn)步扩大(dà)，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等(děng)价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服务消费需求带(dài)动增(zēng)强，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内外(wài)多(duō)重(zhòng)因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大(dà)，4月份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素有(yǒu)以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大宗商品价(jià)格与国际市(shì)场联系比较(jiào)紧密(mì)，今(jīn)年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力(lì)影(yǐng)响(xiǎng)，国(guó)际大(dà)宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业(yè)价(jià)格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经(jīng)济恢复(fù)常态化运(yùn)行以后，部分行业产能(néng)供给充裕，但(dàn)市(shì)场需求相对(duì)不足(zú)，价格有(yǒu)所下降。比如煤(méi)炭产能(néng)继续(xù)释放，进口持续(xù)增加，而电煤(méi)需求季(jì)节性减少，市场进入(rù)淡季(jì)，价格(gé)降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需(xū)求还(hái)在恢复中，价(jià)格出(chū)现下降(jiàng)，4月份黑(hēi)色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下(xià)阶段情(qíng)况来看，国(guó)际输入性影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工业品价格(gé)短(duǎn)期(qī)下行情况还会延(yán)续。但是随(suí)着国(guó)内经济恢复(fù)，市场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前(qián)我国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一季度货币(bì)政(zhèng)策报告也提及通(tōng)缩。报(bào)告提到，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)处于温和区间。过去一(yī)年、五年和十年(nián)，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来(lái)物(wù)价涨幅阶段性回(huí)落，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复(fù)时间(jiān)差和基数效应有(yǒu)关。我国(guó)经济运行开局良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行(xíng)在负值区(qū)间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景(jǐng)气区(qū)间；农(nóng)副(fù)产(chǎn)品生(shēng)产(chǎn)稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入(rù)预期不稳等制(zhì)约(yuē)，特别是汽车、家装等(děng)大(dà)宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美(měi)元大(dà)关(guān)，今年以来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，对今(jīn)年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存(cún)在明显基数效应(yīng)，去年二季度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度(dù)GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来(lái)几个(gè)月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但(dàn)要(yào)看到，随(suí)着基数降低，特(tè)别是政策效(xiào)应将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺口有望(wàng)趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢(shū)可能(néng)温和抬升，年末可(kě)能回升至(zhì)近年均(jūn)值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前(qián)我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格持(chí)续(xù)负(fù)增长，货币供应(yīng)量也具(jù)有下降趋势(shì)，且(qiě)通常伴随经(jīng)济(jì)衰退。我国物(wù)价仍(réng)在(zài)温和上涨，特别(bié)是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件(jiàn)合理适度(dù)，居民预(yù)期(qī)稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济(jì)短周(zhōu)期波动的(de)滞后指标(biāo)，不能(néng)仅(jǐn)以物价回落来评判经(jīng)济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期性(xìng)波动(dòng)主要由需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而(ér)变(biàn)化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格(gé)的(de)提(tí)振(zhèn)尚(shàng)不明显，使得物(wù)价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来(lái)源刻画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领(lǐng)先经济2个季(jì)度(dù)左右(yòu)的经验规律，本(běn)轮(lún)信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回(huí)升(shēng)，1季度经济指标(biāo)已(yǐ)有所(suǒ)体现。

　　年初以来物(wù)价的(de)回落，受基数、供给和外(wài)需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食(shí)品(pǐn)价格回落(luò)，及(jí)油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等价(jià)格逐步(bù)抬(tái)升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初(chū)期，资金存(cún)在一定空转(zhuǎn)较为常(cháng)见。经验显示(shì)，资金空转多(duō)发生在经济回落、货(huò)币明显宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来也(yě)有(yǒu)类(lèi)似特征；有所(suǒ)不(bù)同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融(róng)机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信(xìn)用派(pài)生(shēng)偏(piān)少(shǎo)等紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不同(tóng)，使得信用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业有效信用(yòng)派生(shēng)自去(qù)年9月以(yǐ)来持续改善，而房地(dì)产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房(fáng)地产驱动为主，使得(dé)居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业(yè)融(róng)资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持(chí)续回(huí)升，而(ér)居民信贷一度拖累(lèi)社(shè)融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效(xiào)应不同过往(wǎng)，有效信用派(pài)生对企业(yè)行为(wèi)的(de)支持已(yǐ)开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季度以来(lái)，资(zī)金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱(ruò)于以(yǐ)往，使得制(zhì)造业(yè)投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随(suí)融资的持续改善(shàn)，企业资本开(kāi)支在1季度(dù)有所扩大。但(dàn)房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情“后(hòu)遗症”或(huò)被过(guò)度(dù)渲染

　　高频(pín)指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存(cún)在，使得戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策(cè)调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波动，部分高(gāo)频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超(chāo)预期的同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的(de)修复(fù)已然开(kāi)始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居民出行和(hé)企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出(chū)行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢(huī)复带来(lái)的消费(fèi)修(xiū)复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复(fù)，有助于(yú)推动收(shōu)入与消费(fèi)的正循环(huán戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时)。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给(gěi)增多、质量改善，利于(yú)需求释(shì)放(fàng)、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区(qū)棚改加(jiā)码(mǎ)（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有(yǒu)利(lì)于稳定(dìng)低能(néng)级城市需求。

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