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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公(gōng)布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物(wù)价(jià)作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要(yào)由(yóu)需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落(l流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点uò)成为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来(lái)明(míng)显回升(shēng)、分别(bié)至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或(huò)带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(s流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点hí)品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活(huó)资(zī)料(liào)韧性(xìng)延(yán)续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等(děng)上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等(děng)靠(kào)近终端(duān)制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公(gōng)司

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