事(shì)件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内(nèi)部(bù)结(jié)构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属(shǔ)常(cháng)态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周(zhōu)期(qī)性波动，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全(quán)由需(xū)求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃(rán)料(liào)等分项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来(lái)明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价(jià)延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油(yóu)价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

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　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材(cái)料(liào)和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格回(huí)落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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