金融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国(guó)资委的(de)一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的(de)偿债能力(lì)已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方(fāng)债(zhài)包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的(de)主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城(chéng)投债务、非(fēi)标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不(bù)算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过(guò)出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行(xíng)的(de)公(gōng)司债券和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍(réng)然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地(dì)方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增(zēng)速(sù)均保持在(zài)10％以上(shàng)，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府背书的高(gāo)等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非(fēi)标违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的(de)信用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱(ruò)区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融(róng)资成本(běn)仍(réng)在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年(nián)以来(lái)城投(tóu)债加权平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该(gāi)确(一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万què)保城(chéng)投债(zhài)的按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确(què)保城投债不(bù)违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低(dī)成本的(de)借新(xīn)还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方(fāng)面，也希(xī)望中央给予政策(cè)上的(de)支持。因(yīn)为(wèi)今年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三(sān)届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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