调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能(néng)够推(tuī)升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期(qī)货(huò)日报记者观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌(diē)，从走势(shì)上来看(kàn)，两品种的表(biǎo)现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下40kg是多少斤跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续(xù)阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方(fāng)面(miàn)由(yóu)于近期(qī)原油大跌(diē)，另一方面近期(qī)成(chéng)品油裂差下(xià)跌。”一(yī)德(dé)期货(huò)分析(xī)师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国(guó)的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预(yù)期(qī)再(zài)起。而原(yuán)油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有(yǒu)落地，原油近期回补(bǔ)前期缺(quē)口后继续下行，对于化工特(tè)别是与之(zhī)相关性(xìng)相(xiāng)对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美(měi)国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库(kù)存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到(dào)，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是在汽油(yóu)旺(wàng)季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能化(huà)组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示(shì)，发生(shēng)这一(yī)现象的原因更(gèng)多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情(qíng)使得市场(chǎng)预期今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑发生的概(gài)率仍较大，调油(yóu)商提前(qián)准备原(yuán)料运往美国。

　　在她(tā)看来，去(qù)年调油(yóu)逻辑是调(diào)油实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的(de)调(diào)油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)逻辑与去年在(zài)细节(jié)与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去(qù)年(nián)5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有提(tí)早预期，导致旺季来临(lín)后行情一触(chù)即发，而(ér)经历过(guò)去(qù)年的大(dà)幅波动，随后调油(yóu)商对(duì)于今年已(yǐ40kg是多少斤)经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美(měi)亚价差(chà)一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空(kōng)间，同(tóng)时我(wǒ)们(men)从去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的(de)检修预期，今年市场的(de)调油逻辑(jí)在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅(xùn)速将芳烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也(yě)看到了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油(yóu)逻(luó)辑(jí)已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此(cǐ)，华(huá)融融达期(qī)货分析师(shī)韩冰冰表示，今(jīn)年(nián)和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势存在(zài)着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主要时(shí)期(qī)，而(ér)今(jīn)年市场提前(qián)到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年(nián)受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品油供需突然(rán)变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年(nián)的问题是欧美经济下(xià)行压力(lì)较大，油(yóu)品需求面临走弱，从(cóng)盘(pán)面也(yě)可以看到(dào)，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作(zuò)调油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入(rù)4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润却(què)回落(luò)，并拖累形成原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的(de)辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往美(měi)国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量(liàng)需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出(chū)行旺(wàng)季(jì)下调油需求被赋予期待(dài)，然而有了去年二季(jì)度调油需求增加下亚美套(tào)利(lì)利润可观(guān)的经验(yàn)，部(bù)分工厂提前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国(guó)运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗口打开后(hòu)及时变(biàn)更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的(de)提振(zhèn)高度将极大(dà)可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价波(bō)动加剧(jù)，近期(qī)原油库存(cún)低位回(huí)升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油(yóu)优势(shì)下降，在对未(wèi)来需求的不(bù)确定和经济可能衰退的背(bèi)景下(xià)调油需求(qiú)出现了不稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的(de)基本面来(lái)看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局(jú)面在(zài)恒(héng)力(lì)石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨(dūn)新装置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯(xī)供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价(jià)货(huò)源(yuán)冲击华(huá)东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还(hái)没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开(kāi)始美国汽油消费(fèi)走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预(yù)期以及(jí)美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较(jiào)预(yù)期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相(xiāng)对原油(yóu)的价差高(gāo)点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月，市(shì)场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时间下(xià)市(shì)场博(bó)弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅(fú)累(lèi)库(kù)，成本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目(mù)前国内纯(chún)苯下(xià)游品(pǐn)种中除了苯(běn)胺盈利之外其他下(xià)游(yóu)盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下(xià)游同样(yàng)面临成品(pǐn)库(kù)存偏高和(hé)利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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