来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？关于经济(jì)，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关(guān)于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是(shì)80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明(míng)确(què)指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦(lún)也强调(diào)，如(rú)果(guǒ)国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽(jǐn)资金(jīn)的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的(de)概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依然(rán)会出现。目前市(shì)场依(yī)然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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