2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本(běn)报采访(fǎng)解析他(tā)们对(duì)于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时(shí)间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期(qī)。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人(rén)工智(zhì)能，机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能(néng)获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸(zhū)多(duō)因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从(cóng)疫(yì)情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资(zī)产管理看来(lái)，日本的经济表现不(bù)会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目(mù)前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第一(yī)季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目(mù)前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经(jīng)济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出(chū)会维持(chí)货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计(jì)美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一(yī)个(gè)中周期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去(qù)等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期(qī)调整货币(bì)政(zhèng)策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可(kě)能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通(tōng)胀问(wèn)题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后(hòu)一(yī)次(cì)加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目(mù)标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也(yě)开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半(bàn)年才(cái)会(huì)认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济(jì)出(chū)现一个温(wēn)和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行(xíng)业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预期发(fā)生(shēng)了(le)较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经(jīng)在全球(qiú)资本市场(chǎng)上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美(měi)国(guó)的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在(zài)年(nián)底会(huì)有一次减息(xī)。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济的(de)实际(jì)情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融(róng)风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续(xù)累积(jī)并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一次加息(xī)前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们(men)需要(yào)思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和(hé)推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场(chǎng)景(jǐng)落(luò)地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空(kōng)间最(zuì)大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习(xí)与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要(yào)大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务(wù)商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重视(shì)，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此(cǐ)的(de)认(rèn)识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的模(mó)型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观(guān)察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会(huì)思考在使用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在(zài)公(gōng)有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到(dào)用(yòng)户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗(piàn)的(de)效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相信在(zài)生(shēng)成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能(néng)领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业(yè)盈利的预(yù)期(qī)是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会(huì)出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的(de)不(bù)确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济(jì)出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不(bù)错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的(de)分母(mǔ)端(duān)制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估(gū)值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市场，风格(gé)上建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性(xìng)下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货(huò)币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们继(jì)续看好亚(yà)洲（日(rì)本(běn)除外(wài)），并在美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲采取防(fáng)御(yù)性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债(zhài)券方面(miàn)，我们增加(jiā)了(le)对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通(tōng)常受益于(yú)债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美(měi)国政(zhèng)府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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