调油(yóu)逻(luó)辑提振(zhèn)成本价(jià)格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正(zhèng)是由这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了(le)9连(lián)跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两品种的(de)表现远超(chāo)市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面(miàn)由于近期(qī)原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退(tuì)的(de)预期再起。而(ér)原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期(qī)回补前期缺(quē)口(kǒu)后(hòu)继续下行(xíng)，对于化工特(tè)别是(shì)与之相关(guān)性相对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时(shí)美国汽油(yóu)库(kù)存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场(chǎng)对于美(měi)国(guó)调(diào)油需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗的支撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到来(lái)之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因(yīn)更多是始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年极(jí)端的调油行情使得市场(chǎng)预期今(jīn)年调油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备(bèi)原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑(jí)是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价差(chà)处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年(nián)在细节与节奏上又(yòu)有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美(měi)国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来(lái)临后行情一触即发(fā)，而经(jīng)历过去年的大幅波动(dòng)，随(suí)后调(diào)油(yóu)商对于今年已经提(tí)早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对(duì)高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创(chuàng)造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩(hán)国(guó)出口美国(guó)芳烃的数(shù)量保持相对高(gāo)位(wèi)可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年(nián)市场的(de)调油逻辑在3月份(fèn)就启(qǐ)动(dòng)，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于(yú)高位(wèi)徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融融达(dá)期货分析师(shī)韩冰(bīng)冰(bīng)表(biǎo)示(shì)，今年(nián)和(hé)去年(nián)芳烃走(zǒu)势(shì)存在(zài)着(zhe)节奏的差异，去年5月(yuè)份是是(shì)炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年(nián)市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非(fēi)常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年的(de)问(wèn)题是欧美经济下行压力较(jiào)大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口(kǒu)受限以及疫情(qíng)影响下美(měi)国炼厂大幅(fú)关停引起(qǐ)的(de)辛烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美亚套利窗(chuāng)口的(de)打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对于调油行(xíng)情有所准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需(xū)求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调(diào)油需求被赋(fù)予期待，然而有了去年二季度调油需(xū)求增加下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提(tí)前(qián)跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出口周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解，贸(mào)易商今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业(yè)签订(dìng)合同多采用FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗口打(dǎ)开后(hòu)及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格(gé)的提振(zhèn)高(gāo)度将极(jí)大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求的利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗不确(què)定和经(jīng)济可(kě)能衰退(tuì)的背(bèi)景下调油需(xū)求(qiú)出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看，实(shí)则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在(zài)恒力石(shí)化和(hé)嘉通(tōng)能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对(duì)走(zǒu)弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产(chǎn)下(xià)北方低价货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润不(bù)佳，成品库(kù)存(cún)偏高的(de)局面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库存(cún)及上(shàng)游(yóu)纯苯港口库(kù)存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的(de)消(xiāo)费旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国汽(qì)油消费(fèi)走强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储(chǔ)加息(xī)背(bèi)景下，成(chéng)品(pǐn)油消费的成色或较(jiào)预期(qī)大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或(huò)将回归自身(shēn)的供(gōng)需基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随(suí)着主力合(hé)约换月，市场(chǎng)的(de)交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国内纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中(zhōng)除了(le)苯胺盈利之(zhī)外其他(tā)下游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库(kù)存(cún)偏(piān)高和(hé)利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上(shàng)的驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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