近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力(lì)持(chí)续(xù)改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其(qí)中(zhōng)。期间(jiān)，吸(xī)金(jīn)前(qián)十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币(bì)不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威特政府投资(zī)局(jú)等多家主权财富(fù)基金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司(sī)股票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至4月底的(de)前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们(men)对(duì)于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关(guān)重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能(néng)不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来(lái)外资(zī)机构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他(tā)们的(de)选股标准相关。基于(yú)公司(sī)的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过去(qù)难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公(gōng)司(sī)截至去年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年(nián)前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的(de)低估(gū)值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司(sī)的(de)投资(zī)价值(zhí)被(bèi)低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革(gé)能够(gòu)取(qǔ)得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每(měi)年(nián)的净资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目(mù)前来看大(dà)部分国企的市(shì)净(jìng)率(lǜ)低(dī)于(yú)私(sī)营(yíng)企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互(hù)动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注(zhù)的(de)其它(tā)问题还(hái)包括：对于(yú)国(guó)企(qǐ)来说，如何(hé)在服(fú)务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续改善他们(men)的(de)财务(wù)表现，提高每(měi)股盈利(lì)水平(píng)和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味无趣(qù)的行(xíng)业部(bù)分公司的股价有(yǒu)了(le)非常(cháng)显著的(de)回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的(de)证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的(de)确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过(guò)观(guān)察中国市(shì)场我们学(xué)到(dào)了什么(me)？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需要一些(xiē)机制来从大量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动(dòng)力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债(zhài)务(wù)水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外国投资(zī)者(zhě)很(hěn)重要，真正决(jué)定价格(gé)的(de)还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股价的额外(wài)推动力。

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