文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断(duàn)经济和资(zī)本(běn)市(shì)场走势至(zhì)关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题(tí)。民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的ng>一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会(huì)带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的(de)原因一是居(jū)民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和(hé)收(shōu)入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产(chǎn)是(shì)理财(cái)风险降(jiàng)低(dī)、收益回(huí)升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月(yuè)低(dī)点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加(jiā)大提(tí)前还(hái)贷力度一是(shì)因为(wèi)首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数(shù)据显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部(bù)分积(jī)压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷(dài)在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善(shàn)或部分表明(míng)当(dāng)下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿付的(de)金额(é)在资产池未(wèi)偿(cháng)本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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