金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行(xíng)、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地(dì)方小银行下(xià)调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利(lì)率放贷现(xiàn)象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩(kuò)展(zhǎn)，需要(yào)恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另一个(gè)是(shì)中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资产规模最(zuì)大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让(ràng)利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于(yú)正(zhèng)常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下(xià)市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导(dǎo)向的(de)改变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入(rù)不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识(shí)，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务风(fēng)险的分(fēn)部门处(chù)理(lǐ)，地产(chǎn)上下(xià)游(yóu)的很(hěn)多行(xíng)业的债务(wù)风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不(bù)良(liáng)率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速(sù)会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股(gǔ)估(gū)值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不(bù)会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消(xiāo)，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策(cè)收(shōu)紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗列了一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海通国(guó)际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经(jīng)济(jì)衰退和(hé)政策打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的(de)小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银(yín)行估(gū)值也要相(xiāng)应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓(huǎn)释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大(dà)多(duō)数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充裕。目(mù)前(qián)银(yín)行资(zī)产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居(jū)民还款能力(lì)提(tí)升下长期向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下(xià)行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业(yè)盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景下，居军人男朋友突然删除微信，军人男友删除微信拉黑我民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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