4月中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开(kāi)工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物(wù)流(liú)园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受去年(nián)同(tóng)期(qī)低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的(de)工业(yè)生产可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行及(jí)消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房(fáng)较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出(chū)行人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企(qǐ)拿地及在(zài)手资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动(dòng)能(néng)能否再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增(zēng)专项债(zhài)净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品价格(gé)下行(xíng)：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级(liàn)、需(xū)求链的(de)格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预(yù)期(qī)（参见《中国出(chū)口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续(xù)年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银(yín)行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相(xiāng)关支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工具(jù)仍(réng)是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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