文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他(tā)行业的(de)利润增速降幅(fú)依然(rán)较大；中游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的(de)利(lì)润增速均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润(rùn)增速计算，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业主要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存(cún)时(shí)间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业(yè)中，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速(sù)出(chū)现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出(chū)现回落(luò)，其中回落(luò)幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机(jī)械和(hé)设备修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和(hé)应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工(gōng)业企业累(lèi)计每百(bǎi)元营业(yè)收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其(qí)他(tā)行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资(zī)源综合(hé)利用(yòng)的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增速降幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年(nián)同(tóng)期基(jī)数较低(dī)，汽车制造(zào)业当(dāng)月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学(xué)原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)制(zhì)品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算(suàn)机(jī)通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录(lù)得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维持(chí)低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润增(zēng)速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和供应(yīng)利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备修理利(lì)润累计增速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们(men)在(zài)《今年工(gō食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写ng)业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历(lì)史来演绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计工业企业(yè)利润增速(sù)转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企业(yè)的产(chǎn)能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的内部(bù)压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹速度(dù)大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联系(xì)人(rén)罗丹

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