事(shì)件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的(de)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以(yǐ)及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地(dì)产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策(cè)继(jì)续(xù)加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业(yè)投(tóu)资(zī)：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上升。货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知(zhī)银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提前(qián)一天通(tōng)知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的每(měi)日(rì)留存(cún)金额(é)，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利率计(jì)息(xī)，超(chāo)过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规定的协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，样本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行(xíng)与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行(xíng)主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商(shāng)行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理过程(chéng)中发(fā)现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限的主要为城商行和(hé)农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存(cún)款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民(mín)资(zī)产配置或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预(yù)期(qī)下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息(xī)差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分(fēn)中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存(cún)款利率明显偏高，实(shí)际上不利于(yú)商(shāng)业(yè)银行整体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银(yín)行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年以来累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政(zhèng)府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过(guò)后因城(chéng)施策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民(mín)币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观(guān)研幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会