事件：21世(shì)纪(jì)经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会对M1和韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字>M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道(dào)。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。但目前(qián)尚不构成新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)有所恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时(shí)不约定存期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款人(rén)提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和(hé)七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通(tōng)知约定支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账户的(de)每日(rì)留存金额，结算(suàn)账户每日(rì)余(yú)额低(dī)于最低留(liú)存(cún)额（含）的部分按活期存款利(lì)率计(jì)息，超过部分按中国(guó)人民银(yín)行规(guī)定的(de)协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行(xíng)的挂(guà)牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超(chāo)过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限的(de)银行主要集中在(zài)城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程中发(fā)现，部分银行(xíng)个人(rén)通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的(de)执(zhí)行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于(yú)单(dān)位存(cún)款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的(de)规(guī)模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银(yín)行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下(xià)降，也成(chéng)为本(běn)次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始？目前十(shí)年期国(guó)债收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因(yīn)而(ér)目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自(zì)律机制建立(lì)了(le)存款利(lì)率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如一年期(qī)定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工(gōng)率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长政策(cè)见效速(sù)度慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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