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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周期(qī)性波(bō)动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自(zì)于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商品、不完(wán)全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃(rán)料等(děng)分(fēn)项环(huán)比延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料(liào)成(chéng)本(běn)压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复(fù)较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带(dài)动部(bù)分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带(dài)动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼lt="通缩(suō)是个伪(wěi)命题（国(guó)金宏观·赵伟团队(duì)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353878.png">

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上(shàng)游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延(yán)续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等部(bù)分中下(xià)游(yóu)制(zhì)造(zào)业价格有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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