公募基金交易结算模式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常(cháng)见的(de)托管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的基金，该基金由博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银(yín)行(xíng)三方(fāng)合(hé)作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目(mù)光，据业内人(rén)士透露，除(chú)了广发证券有落地(dì)的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司(sī)也在(zài)关注研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结(jié)算模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬动券商(shāng)资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持有期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基(jī)金公司与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先有落地基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了(le)解，其(qí)他券商也(yě)在积极(jí)研究这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托(tuō)管银行的(de)托管账(zhàng)户(hù)，无须(xū)银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般(bān)券结(jié)模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账(zhàng)户无需实际上的(de)银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚(xū)头寸资金的方式(shì)进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资(zī)金(jīn)余额，以实(shí)现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模(mó)式(shì)的交易前端控制、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行(xíng)比较关注(zhù)的托管资金归属保管(guǎn)问(wèn)题(tí)，一定程度上(shàng)调动(dòng)了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基(jī)金与(yǔ)证券公司(sī)结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差(chà)异化(huà)的需求，也印证了券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模(mó)式备(bèi)选可以有助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以(yǐ)保证较好运营效率带(dài)来的优质交(jiāo)易(yì)体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公(gōng)司(sī)的商业(yè)利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化(huà)配置”的(de)趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一(yī)步促(cù)进，金融机(jī)构为(wèi)广大投资(zī)人提(tí)供更多的交(jiāo)易(yì)工(gōng)具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破了现(xiàn)行客户交易(yì)结算资金(jīn)的三(sān)方存管框架，谈及这(zhè)类模式(shì)的创新点，平安(ān)基金(jīn)总结为三(sān)大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资金无需(xū)三方(fāng)存(cún)管(guǎn)；二(èr)是(shì)交易交收分离：证券公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式(shì)，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)还是比较陌生。相比过(guò)往的结(jié)算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和(hé)日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募(mù)基金管(guǎn)理人而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托管(guǎn)银行(xíng)结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道商业(yè)模式(shì)的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益，有利(lì)于券商代买(mǎi)市(shì)占率的提升(shēng)。博时基金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而(ér)相比托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强了(le)交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可(kě)优化(huà)交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要(yào)优势归(guī)结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的(de)证券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗管行和券商(shāng)打通(tōng)，免去银(yín)证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结(jié)模(mó)式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证(zhèng)转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛点。日(rì)常投资(zī)运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了证券资(zī)金账户开户(hù)与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端(duān)验资(zī)验券可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风险，托(tuō)管人负(fù)责交收；日(rì)终资金对账实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时(shí)也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模(mó)式与托管人(rén)结算模(mó)式一致，对投资组合而言(yán)需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一(yī)方面(miàn)，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商(shāng)三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的(de)合作。不过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决(jué)等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备(bèi)一定(dìng)吸(xī)引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结算模苯可以和溴水发生反应吗为什么，苯可以和溴水发生加成反应吗(mó)式和券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同(tóng)时激(jī)发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于(yú)发展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍(réng)不(bù)具(jù)备(bèi)条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关(guān)金融(róng)机构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三方共赢的(de)模式(shì)，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额(é)留存在托管账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券(quàn)公司提高服务机构客户的能(néng)力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也(yě)涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券商。博(bó)道基(jī)金就表示，对基金公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商(shāng)结算模式下的(de)场内交易前(qián)端验资验券相关流程(chéng)和(hé)业(yè)务系统，个别如清算模块涉(shè)及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个(gè)环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态(tài)度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从(cóng)单一(yī)模(mó)式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单(dān)一模(mó)式(shì)走向券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托管人结(jié)算模式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的(de)主流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金管理人(rén)租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资金和(hé)证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历(lì)时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及(jí)券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金采用了券结(jié)模(mó)式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每(měi)种结算(suàn)模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持续推(tuī)行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复(fù)及券商财富管理业(yè)务高速(sù)发展，在主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上(shàng)述(shù)平安(ān)基(jī)金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在中小基金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对(duì)来说获(huò)得银(yín)行渠道的营销(xiāo)支持(chí)难度较(jiào)大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助(zhù)于中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表(biǎo)示，券结(jié)模(mó)式(shì)保有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管行有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩(jì)表现与客户体(tǐ)验的舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金(jīn)公(gōng)司(sī)、基(jī)金产品与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)利益(yì)深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模(mó)式(shì)”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益(yì)于这一发展变化。

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