文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济和资(zī)本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试(shì)回答两个(gè)问(wèn)题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比(张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊bǐ)多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提(tí)前还款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行(xíng)为修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核(hé)心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可(kě)能的原因一是居(jū)民(mín)存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规(guī)模环(huán)比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财(cái)等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对(duì)居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的(de)吸引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随(suí)着(zhe)破净率进一(yī)步回落(luò)，居民(mín)还在继续(xù)增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率还(hái)在(zài)下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的(de)支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积(jī)压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房(fáng)地(dì)产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角(jiǎo)度来看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加大

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