4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及(jí)海外(wài)经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹>工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流(liú)园区(qū)吞(tūn)吐指数(shù)环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工(gōng)业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数(shù)提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹社会(huì)消费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍(réng)在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期(qī)增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求(qiú)得(dé)到集(jí)中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下(xià)行(xíng)24.2％，同(tóng)时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月同期分(fēn)别(bié)下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格(gé)下(xià)行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继(jì)续(xù)下行(xíng)：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今(jīn)的较强势(shì)头、购房(fáng)需求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工(gōng)具继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其(qí)民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的(de)主要发(fā)力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显》

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