文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业营(yíng)业收(shōu)入(rù)累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决(jué)定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他(tā)多(duō)种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比，产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化，中游原材料(liào)加工业的(de)利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业(yè)利(lì)润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增(zēng)速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速(sù)均(jūn)出现回(huí)落，其中回落(luò)幅度较大(dà)的行业主要是农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅(fú)度(dù)较大的(de)行业主要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽(qì)车(chē)制造(zào)、通用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每(měi)百元营业(yè)收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的(de)增速依然为(wèi)正，分(fēn)别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废(fèi)物(wù)资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材(cái)料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然是整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽(qì)车销(xiāo)售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)增幅依(yī)旧为正，并且增速出(chū)现明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具(jù)制(zhì)造(zào)等多个行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也意味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及(jí)纸制(zhì)品和(hé)医药制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续(xù)维持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机(jī)械和设备修理、电(diàn)力热力利(lì)润(rùn)增速(sù)相对较高，燃(rán)气(qì)生产和供应利(lì)润增速降幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累(lèi)计增速上(shàng)升幅(fú)度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业(yè)企业利(lì)润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果按最近(jìn)两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计(jì)工业企业利润增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等(děng)到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业(yè)的(de)产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高居不(bù)下导(dǎo)致的(de)内部压(携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句yā)力(lì)，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增速反弹速度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句g alt="招商(shāng)宏观 | 中游(yóu)装备制造业利润增速明显回升——4月(yuè)工(gōng)业(yè)企业利润分析" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172425895.png">

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业(yè)利润(rùn)增速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析(xī)》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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