文|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局发(fā)布(bù)4月全国规(guī)模以上工业企业绩效(xiào)数(sh龙有几个爪 龙有两个根吗ù)据。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润累计增(zēng)速的(de)下探(tàn)幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业(yè)利润(rùn龙有几个爪 龙有两个根吗)累(lèi)计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业(yè)和装备制造(zào)业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游装备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业(yè)内部的(de)利(lì)润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入(rù)增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输设备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)业、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多(duō)种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出(chū)现回升(shēng)，其(qí)他(tā)13个行业(yè)的(de)营业利润累计增(zēng)速(sù)均出现回(huí)落(luò)，其中回落幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理、汽车(chē)制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中(zhōng)的(de)成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外(wài)商及港澳(ào)台商和(hé)私(sī)营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)同比增长(zhǎng)分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等(děng)其(qí)他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)、废物资源(yuán)综(zōng)合利(lì)用的(de)增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化(huà)。中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造增(zēng)幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽(qì)车销售量的提升和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正，此外(wài龙有几个爪 龙有两个根吗)叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设(shè)备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品、计(jì)算机通(tōng)信和电子设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等多(duō)个(gè)行业的(de)利(lì)润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅(fú)继续(xù)扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下(xià)游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和(hé)印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速(sù)略(lüè)有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然(rán)保持高速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃(rán)气及(jí)水的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业(yè)企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处(chù)于第(dì)6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近(jìn)两次(cì)探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预(yù)计(jì)工业企业(yè)利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业(yè)的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大(dà)概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以(yǐ)上(shàng)内容(róng)来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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