漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里g>4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新(xīn)增就业整体回升，其(qí)中商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服(fú)务(wù)新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的(de)休闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的(de)回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据(jù)将进一(yī)步削(xuē)弱联(lián)储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降(jiàng)后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维(wéi)持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据(jù)出现明(míng)显(xiǎn)恶(è)化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务(漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里wù)上限风波(bō)，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融(róng)风险以及(jí)实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼(bī)联储(chǔ)下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于预(yù)期，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关》

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