美国债务(wù)上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国(guó)国会众(zhòng)议院通过了(le)一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日(rì)参议院通过，根据(jù)法案政府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债(zhài)务违(wéi)约。根(gēn)据美国国会(huì)预算办(bàn)公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当(dāng)于每个(gè)美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调(diào)整债务上限，尽管未(wèi)曾出(chū)现(xiàn)过实质(zhì)性债务违约，但债务(wù)上限危机(jī)仍可(kě)从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场股(gǔ)票(piào)表现将更具韧性(xìng)，而市场关注(zhù)的(de)重点也将重(zhòng)新回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触及(jí)法定(dìng)上限(xiàn)，每次债(zhài)务上(shàng)限触及后均得到(dào)了(le)上(shàng)调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决(jué)前(qián)后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场(chǎng)担(dān)忧发生发生(shēng)违约(yuē)，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于(yú)美国和(hé)发达(dá)市场更具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前(qián)景(jǐng)和具(jù)吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关(guān)键催化剂(jì)。中(zhōng)国(guó)今年首季盈利增长较去(qù)年第(dì)四季(jì)有所(suǒ)改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中国(guó)资(zī)产的信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本(běn)除外(wài)）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵耀庭(tíng)也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过(guò)消除了(le)美国乃至(zhì)全球面临(lín)的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航(háng)信托宏(hóng)观(guān)策(cè)略总(zǒng)监吴(wú)照(zhào)银(yín)对记者(zhě)称(chēng)，因(yīn)投资者对(duì)两党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期美(měi)国以及(jí)全球资本市场并没(méi)有(yǒu)对美国债务上限问题过度反应，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视(shì)

　　目前来(lái)看，主流大(dà)类资(zī)产对于美债危机的叙事反(fǎn)应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)部总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发(fā)，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是(shì)多(duō)元(yuán)化低(dī)相关性资产配置(zhì)、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为(wèi)组合提(tí)供下(xià)行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如(rú)美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通(tōng)常(cháng)较(jiào)可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句风险(xiǎn)资产呈现明显的超(chāo)额收益(yì)，因此(cǐ)组合(hé)配置中保(bǎo)有一定比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金价将(jiāng)有(yǒu)支撑(chēng)，短期(qī)或继续(xù)走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较高(gāo)，同时全球整体(tǐ)风险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极(jí)端危机环境下(xià)，大类(lèi)资(zī)产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别(bié)抛售一切资产增持现金，传统避险资产随(suí)同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因(yīn)此以(yǐ)期(qī)权保护组合下行风险是(shì)另(lìng)一种方式。美债违约(yuē)并(bìng)非我(wǒ)们的基准假设(shè)，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空(kōng)风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生品策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分(fēn)析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停(tíng)止紧缩货(huò)币政策，对美(měi)股也是(shì)一大利好(hǎo)。他还(hái)认(rèn)为，美国政府的(de)财政支(zhī)出得到了保证(zhèng)，在两年内可以继(jì)续举债。最近两周的美(měi)债谈(tán)判关键期(qī)，美国(guó)三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观(guān)。可见随着美(měi)债(zhài)上限谈判(pàn)的尘埃(āi)落定(dìng)，美股仍有(yǒu)望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过(guò)债(zhài)务上限法案，市(shì)场关注焦点再度回到美(měi)国未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联(li可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句án)储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能(néng)会持续关注就业数据和工(gōng)商业运行(xíng)情(qíng)况，等待市(shì)场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年(nián)内降息的乐(lè)观预(yù)期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从(cóng)经济(jì)数据(jù)上看(kàn)，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继(jì)续反弹走高，不排除联储还会(huì)继续加息(xī)的(de)可(kě)能，但加息周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利率(lǜ)基(jī)本(běn)见顶的(de)趋势不会改变，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通过后，美(měi)国财政部预计(jì)将(jiāng)可(kě)于未来7个月发行逾(yú)6000亿美(měi)元的国(guó)债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资本流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下(xià)来(lái)美国财政部的工(gōng)作重点是(shì)如(rú)何为美(měi)债找(zhǎo)到买家，其中有(yǒu)三个重要(yào)看点，即第一，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的(de)贸易顺差国是否购买美债；第三，美国(guó)国(guó)可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句内普通家庭可能成为购(gòu)买美(měi)债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分(fēn)析称，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美(měi)债，美国财政部(bù)发(fā)行美债（向市(shì)场卖出）这无疑(yí)会给美债市(shì)场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美联储(chǔ)是否能(néng)进(jìn)一步(bù)确认停止紧缩的(de)态度。

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