私募(mù)基金运作(zuò)即将迎来更全面(miàn)的新一轮监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金法将私募证券投资基(jī)金纳入统一(yī)规(guī)范(fàn)，中基协实施登(dēng)记备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行(xíng)业发展迅速(sù)，规模(mó)不断增加。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已登记私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人9000余(yú)家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金交易策略逐(zhú)步(bù)多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金(jīn)、债(zhài)券和场内外衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为资本市(shì)场重要(yào)的机构投资(zī)者之一。中(zhōng)基协结合私募证(zhèng)券投资基金行业(yè)实践，坚(jiān)持规范发展和(hé)问题导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作指引》，明确(què)底线要(yào)求(qiú)，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金募(mù)集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集(jí)要(yào)求方面(miàn)，在募集及存(cún)续门槛要求上，明(míng)确私募证券投资基(jī)金初始募集(jí)及存续(xù)规模不(bù)得(dé)低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布了修(xiū)订后(hòu)的《私募投(tóu)资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步(bù)明(míng)确(què)了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金(jīn)初始(shǐ)实(shí)缴募集资(zī)金规模(mó)不低(dī)于(yú)1000万元人民币。此次《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关(guān)要求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热(rè)议的(de)是，基金合同中(zhōng)应当明(míng)确约定，除(chú)市(shì)场波(bō)动导(dǎo)致(zhì)净值(zhí)变化外，连续60个交(jiāo)易日出(chū)现基(jī)金(jīn)资(zī)产(chǎn)净值(zhí)低(dī)于(yú)1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投资基(jī)金进入(rù)清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的私(sī)募(mù)生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流(liú)动性风(fēng)险管(guǎn)理，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金开放申赎(shú)频率不得(dé)高于每月一次。为引导投资者(zhě)理性(xìng)投资、长期(qī)投(tóu)资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约定投资者不少于(yú)6个(gè)月的份额锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合(hé)投资要求上，为引导私募证(zhèng)券投资基金管理人提升(shēng)专业投资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)采取资产组合的(de)方式(shì)进行投资。单只(zhǐ)私募(mù)证券投资基金投资于同一(yī)资(zī)产的(de)资金，不得超过该(gāi)基(jī)金净(jìng)资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管(guǎn)理的全部私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一(yī)资产的(de)资金，不得(dé)超过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行活(huó)期(qī)存款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地(dì)方政(zhèng)府债券、公开募集基金(jīn)等(děng)中(zhōng)国证监(jiān)会(huì)、协会认可的投资(zī)品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)架构应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得(dé)通(tōng)过设置复杂(zá)架构(gòu)、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于其他私(sī)募证券投资基金或(huò)者金融机构发行(xíng)的(de)资产管理产品的，应当明(míng)确约定(dìng)所(suǒ)投资的(de)私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产(chǎn)管(guǎn)理产品不再投资(zī)除(chú)公开募集基金以外的其他(tā)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投资要求上，明(míng)确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资(zī)产配(pèi)置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化(huà)为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工(gōng)具(jù)，不得为不适格投资者(zhě)提供通(tōng)道服(fú)务，提(tí)出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要求(qiú)方面(miàn)，要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵(zūn)循投资者利益优(yōu)先与公(gōng)平交易(yì)原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投(tóu)资基金在(zài)交易系统安全、异(yì)常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方(fāng)面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私募(mù)证券投资基(jī)金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同(tóng)规(guī)大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年模私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人(rén)和(hé)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模(mó)以上私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人定(dìng)期开展压(yā)力测(cè)试(shì)、建(jiàn)立风险准备(bèi)金制度(dù)等。具体来看，同一(yī)实际控制人控制的私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)在最(zuì)近(jìn)一年度末合计(jì)基(jī)金管理规模在(zài)20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损线的风(fēng)险管理制度，每季(jì)度至少(shǎo)进行一(yī)次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场状况和(hé)自身管理能力制定并持(chí)续(xù)更(gèng)新流动性风险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当对投资者资金来源的合规性(xìng)进行(xíng)审查，不得(dé)由投资(zī大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年)者或其指定第三(sān)方(fāng)下达投资指令或(huò)者(zhě)自行负责投(tóu)资运作，不(bù)得为金融机构(gòu)、其(qí)他私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其(qí)他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者(zhě)门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士(shì)向(xiàng)期货日报(bào)记者表示(shì)，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准(zhǔn)在向(xiàng)金融机构(gòu)管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如(rú)果按目(mù)前征求(qiú)意见稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹(mǒ)平私(sī)募基(jī)金相对(duì)其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度，让(ràng)资金(jīn)方的投(tóu)放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运营(yíng)和服(fú)务水平上，而非政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更(gèng)有(yǒu)利于行业的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施(shī)行后，新备(bèi)案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要(yào)求执行。同(tóng)时为(wèi)减少新老基金的套利(lì)空间，对存量基金针对不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)提出差(chà)异化整改要求，并(bìng)对重(zhòng)点条款的整改给予充分过(guò)渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低(dī)存续(xù)规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施(shī)行(xíng)后(hòu)不得新增募集规模(mó)及投资者，不得展期(qī)，新增投资活动获得须符(fú)合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资(zī)集(jí)中(zhōng)度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生(shēng)品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求(qiú)修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量(liàng)基金新募集的投(tóu)资(zī)者要求设置不少于(yú)6个(gè)月的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量基金发(fā)生基(jī)金(jīn)合同变(biàn)更的，变更后内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合(hé)同(tóng)存续期限(xiàn)发生变化(huà)的，应当按(àn)照《运作指引》修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期(qī)限(xiàn)的私募证券投(tóu)资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合(hé)同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进目(mù)前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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