4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年(nián)同(tóng)期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大(dà)的工业(yè)生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心g>通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及(jí)海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指(zhǐ)数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链(liàn)的(de)格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的(de)升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)延(yán)续年初至(zhì)今的(de)较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升(shēng)背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政(zhèng)府债融资较(jiào)去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其(qí)民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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