金(jīn)融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的(de)规模和(hé)地方(fāng)政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还(hái)是城投债务、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平并不(bù)算高(gāo)的前(qián)提下，我国(guó)地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够高了(le)。需要(yào)调整中央和(hé)地(dì)方之间债(zhài)务(wù)余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建(jiàn)议，中(zhōng)央(yāng)政策上(shàng)支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平台(tái)成为地方债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法(f小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了ǎ)、“43号(hào)文”出台明确(què)城投(tóu)债(zhài)与地(dì)方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定(dìng)位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设(shè)的投融资机构，很难(nán)完全(quán)独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的(de)规模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了="center">城投平(píng)台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政府的(de)一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城投(tóu)平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增(zēng)长的(de)现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的(de)收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用债市(shì)场(chǎng)都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能(néng)够(gòu)具(jù)备低(dī)成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)可否通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持(chí)。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定(dìng)及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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