近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司已(yǐ)获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长期稳明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了p>

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流(liú)入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上(shàng)市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司(sī)股票。例如科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不(bù)少(shǎo)国企公司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津(jīn)”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中(zhōng)国(guó)国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益(yì)预期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方(fāng)面或敦促国(guó)企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来外资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这(zhè)与他们(men)的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去(qù)难以进入部分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国企公司(sī)截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司(sī)的资(zī)本效率还有很大的(de)提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的(de)低估值(zhí)为投(tóu)资者提供了(le)厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分(fēn)公司(sī)的(de)投资(zī)价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资(zī)者价(jià)值。投资(zī)者对于能够持续提(tí)供(gōng)良好(hǎo)的股东(dōng)回报的(de)公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企(qǐ)的市净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其(qí)它问题(tí)还(hái)包括：对于国企来说，如何在服(fú)务(wù)国家战略的同(tóng)时增强它的(de)商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分(fēn)的(de)理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是(shì)可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继续(xù)改(gǎi)善他们(men)的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资(zī)者的角度看，他们对(duì)国企的持(chí)有或(huò)配置仍然相当保守。因为(wèi)如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事态(tài)改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的(de)证据都摆在面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的(de)确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有(yǒu)企(qǐ)业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高(gāo)成功机(jī)会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的(de)行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资(zī)产负债表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定(dìng)价格(gé)的还是国(guó)内投资者。如果外国投资(zī)明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了者(zhě)对国(guó)有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外(wài)推动(dòng)力(lì)。

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