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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求(qiú)相关的服(fú)务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现(xiàn)2个(gè)季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和(hé)外(wài)需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不(bù)完全(quán)由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续低(dī)于季(jì)节性(xìng)，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材(cái)料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服务，在(zài)价格(gé)上已有(yǒu)连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中(zhōng)，食(shí)品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游(yóu)原材料链条相关(guān)价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价格(gé)回(huí)落、上游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游制造(zào)业(yè)价(jià)格(gé)有所回(huí)落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公司

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