近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研(yán)究。不少国(guó)企、央(yāng)企上(shàng)市公(gōng)司已获外(wài)资(zī)显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的(de)10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公(gōng)司(sī)股(gǔ)票(piào)跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金(jīn)前(qián)十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金(jīn)净流(liú)入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等(děng)多(duō)家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持(chí)多家国(guó)企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽(zhōng)青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中解释(shì)了他(tā)们(men)对于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告(gào)认为，在中国(guó)国(guó)企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国(guó)企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但(dàn)一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de)原因可(kě)能包括：随着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资(zī)者(zhě)认(rèn)为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部(bù)分外(wài)资的(de)选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每(měi)股盈(yíng)利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类(lèi)国(guó)企公司截(jié)至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的(de)资本(běn)效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的(de)投资(zī)价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者(zhě)价(jià)值。投资(zī)者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台过(guò)去20年的平均每(měi)年的(de)净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回(huí)报，国企如(rú)何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国(guó)家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资(zī)本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)表示(shì)，目前(qián)国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然它已经从极(jí)低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的(de)数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他(tā)们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中(zhōng)东(dōng)地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认(rèn)为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类(lèi)似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场价(jià)格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预(yù)先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在(zài)发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了(le)积极的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业(yè)整体收(shōu)益(yì)增长、有(yǒu)良好的资(zī)产负债表和低债务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)价的(de)额外(wài)推动力(lì)。

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