金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外(wài)四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰(fēng)银(yín)行(xíng)、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再(zài)提金(jīn)融让利(lì)。银行(xíng)业(yè)也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下(xià)调(diào)存(cún)款利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利(lì)率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的(de)国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今(jīn)年(nián)一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资(zī)者对于(yú)地产和(hé)城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较小；而且中国(guó)经过(guò)对(duì)债务风险的(de)分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估(gū)值(zhí)不(bù)会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情(qíng)折(zhé)价已(yǐ)过，估(gū)值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的(de)催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如(rú)市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一(yī)下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重(我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央(yāng)企可(kě)以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未(wèi)上涨的(de)小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估(gū)的概念使得大行(xíng)的(de)估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随(suí)着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的(de)峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居(jū)民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银(yín)行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回(huí)升的(de)催化剂。我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升(shēng)。

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