公募基(jī)金交易结算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式和券(quàn)商结(jié)算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)基(jī)金，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据(jù)业(yè)内人士透(tòu)露，除了广发证券有落(luò)地的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他(tā)券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调动各(gè)方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基(jī)金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模(mó)式(shì)启动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基(jī)金。而目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公司(sī)与广发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先(xiān)有落地基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基(jī)金(jīn)介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进(jìn)行结(jié)算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际(jì)上的银(yín)证转账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的(de)方式进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根(gēn)据(jù)已(yǐ)申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易结算模式的(de)交易前端(duān)控制(zhì)、验(yàn)资验(yàn)券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行(xíng)比较关注(zhù)的(de)托管资金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的(de)积(jī)极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异(yì)化的需(xū)求，也印(yìn)证了券(quàn)商(shāng)财富管理转型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备选可以有助于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的(de)同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步(bù)促进(jìn)，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了(le)现(xiàn)行客(kè)户交易结算(suàn)资(zī)金的三方存管框架(jià)，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基(jī)金总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是(shì)交易交收分离(lí)：证(zhèng)券公(gōng)司对产品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进行前端验(yàn)资(zī)验券；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的交易结算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是(shì)通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行(xíng)结算模(mó)式，有两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业(yè)模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了(le)商(shāng)业(yè)利益(yì)，有利(lì)于券(quàn)商代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析(xī)称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风(fēng)险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了(le)开户(hù)环节(jié)，免去(qù)了三？存(cún)管登记确(què)认；而相比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原(yuán)来的证(zhèng)券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方式(shì)是(shì)需(xū)要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模(mó)式下资(zī)金分散管理，资金划(huà)拨(bō)时间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投(tóu)资(zī)运作(zuò)过程，减少银(yín)证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在(zài)，以(yǐ)及完善业务(wù)风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)，证券公司(sī)前(qián)端验资验券可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负(fù)责交收(shōu)；日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统对接(jiē)对账，可(kě)防范(fàn)资(zī)金结(jié)算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平(píng)安基(jī)金同(tóng)时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结(jié)算模式，该模(mó)式与托管人(rén)结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决(jué)于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营(yíng)管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步(bù)阶(jiē)段或(huò)吸引头(tóu)部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的(de)关(guān)注度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参(cān)与(yǔ)这类(lèi)业(yè)务还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接yle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接)制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期或更怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接(gèng)多是头部基(jī)金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进(jìn)行了探讨，业(yè)务(wù)操作(zuò)上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式和券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类(lèi)模式(shì)刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关(guān)金融(róng)机构(gòu)对该(gāi)模式会保(bǎo)持高(gāo)度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为(wèi)这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的(de)行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式均(jūn)有(yǒu)比较(jiào)优(yōu)势(shì)；对托管人(rén)而(ér)言，产品资金(jīn)全额(é)留存在托(tuō)管账户，无(wú)需(xū)银证转账；对(duì)证券公司(sī)提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也(yě)涉及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对(duì)基金(jīn)公司来(lái)说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资(zī)验券相(xiāng)关流程和(hé)业务系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管行(xíng)的(de)系统改动较大(dà)，如在系(xì)统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算、场外(wài)清(qīng)算等多个(gè)环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参(cān)与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局(jú)此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单(dān)一(yī)模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时(shí)代(dài)。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算(suàn)模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结算(suàn)的(de)主流模(mó)式。这一模式是，基金管理(lǐ)人(rén)租用(yòng)券商的交易(yì)席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参(cān)与人与中国结算进(jìn)行资金和证(zhèng)券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转常规(guī)，至今已历(lì)时(shí)5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数(shù)量与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情(qíng)修复及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品类型(xíng)上，券结(jié)模式将有较大发(fā)展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结模式的(de)发(fā)展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券商和(hé)基(jī)金公司(sī)的(de)合作关系，有助于(yú)中小基金新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司陆续开(kāi)始(shǐ)试(shì)水，以后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也(yě)从“投入成本较大(dà)、技(jì)术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品策(cè)略与市场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验(yàn)的舒适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪(péi)伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好(hǎo)产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金公司(sī)和(hé)证(zhèng)券(quàn)公司会受(shòu)益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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