金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一(yī)封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来(lái)越(yuè)被重视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的(de)主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不(bù)匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余(yú)额(é)的比例关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来(lái)源李迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业。城投的(de)债务主要包(bāo)括向银行借款和(hé)发(fā)行债券融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍(réng)属于(yú)地方政府背书的(de)高等级(jí)信用债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)的非(fēi)标(biāo)违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益(yì)率普(pǔ)遍高(gāo)于(yú)东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全(quán)国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预(yù)期(qī)的背景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区(qū)域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经(jīng)济(jì)平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的(de)持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三(sān)届全(quán)国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规(guī)定及操作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规(guī)范化(huà)退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事>通过出(chū)让(ràng)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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