来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库。从景(jǐng)气(qì)度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价(jià)格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同(tóng)于(yú)海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明(míng)显。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期(qī)计算(suàn)各(gè)年(nián)份的(de)复合增(zēng)速(sù)，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观测(cè)，我们(men)采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出(chū)现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关(guān)，另(lìng)一(yī)方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的(de)是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增(zēng)加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)景气(qì)度(dù)提升，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格(gé)相(xiāng)较(jiào)去年(nián)同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)。一方(fāng)面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合(hé)增速(sù)看，今年一(yī)季(jì)度(dù)，全(quán)国(guó)居(jū)民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消费(fèi)和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内(nèi)出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库(kù)存(cún)增速呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求将(jiāng)随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄(é)罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要(yào)进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需要(yào)在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融(róng)市(shì)场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开(kāi)始(shǐ)就债务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和(hé)公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美(měi)国(guó)将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美(měi)关系(xì)为代价。在国(guó)际(jì)关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商(shāng)品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做(zuò)好四(sì)方面(miàn)工(gōng)作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关(guān)于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推动国资央(yāng)企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在(zài)中国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着(zhe)力(lì)提升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深(shēn)化提升行(xíng)动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的(de)工(gōng)作(zuò)方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展环(huán)境，落实(shí)落细稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思