调油(yóu)逻辑提(tí)振(zhèn)成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃(tīng)价格，去(qù)年(nián)二季度芳烃市场的(de)热(rè)度(dù)之(zhī)高也正是由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调(diào)明显不一。期(qī)货日(rì)报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主要(yào)原因(yīn)在于两(liǎng)方面，一(yī)方面由于近期原(yuán)油大(dà)跌，另(lìng)一(yī)方面(miàn)近(jìn)期成品油(yóu)裂差(chà)下跌(diē)。”一(yī)德期货(huò)分(fēn)析师(shī)郑邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧美(měi)的滞涨格局，以(yǐ)及(jí)美国的加息预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场对于(yú)衰退的预(yù)期(qī)再起。而原(yuán)油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地，原油近期回(huí)补前期(qī)缺口后(hòu)继续下(xià)行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下(xià)滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美(měi)国调油需(xū)求的(de)预(yù)期边际弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解到，美(měi)国夏油(yóu)对于辛烷值的需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生的时(shí)间在5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰(fēng)，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中(zhōng)大期货能化(huà)组组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径依(yī)赖，去(qù)年极端的调油行情(qíng)使得(dé)市场(chǎng)预期今(jīn)年调(diào)油逻辑(jí)发(fā)生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去年(nián)调油逻辑是调(diào)油实(shí)实在在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价(jià)差(chà)大幅(fú)拉升；今(jīn)年的调油带(dài)来芳烃美(měi)亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年(nián)在细(xì)节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于(yú)美国高(gāo)辛烷值调油(yóu)料的短(duǎn)缺(quē)没(méi)有提(tí)早预(yù)期，导致旺季(jì)来临后行情一触即发，而经历(lì)过去年的(de)大幅波动(dòng)，随(suí)后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美(měi)亚价差一直(zhí)保持(chí)相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美(měi)一周期是什么意思是多少天国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度(dù)至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持(chí)相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年(nián)。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃(tīng)上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃(tīng)走势存(cún)在(zài)着(zhe)节奏(zòu)的差(chà)异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及(jí)去(qù)年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地区(qū)成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂(liè)解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而今年(nián)的问题是欧美(měi)经济下(xià)行压力(lì)较大，油品需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油(yóu)品利(lì)润(rùn)却回(huí)落(luò)，并拖累形成原(yuán)油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的(de)出(chū)口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情(qíng)影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛(xīn)烷需求(qiú)无(wú)法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致了美亚套(tào)利(lì)窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于(yú)调油行(xíng)情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析(xī)师(shī)隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求被(bèi)赋(fù)予期(qī)待，然而有(yǒu)了(le)去年二季度调油需求增加下亚美套(tào)利(lì)利润可观的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年(nián)的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观(guān)察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已达去年调油季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同时，据了(le)解，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产(chǎn)企业(yè)签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体(tǐ)对(duì)于芳烃价格的提(tí)振高(gāo)度将(jiāng)极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际(jì)油价(jià)波(bō)动(dòng)加剧(jù)，近期原(yuán)油(yóu)库存(cún)低位回(huí)升(shēng)，汽油裂(liè)解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对(duì)未(wèi)来需求的不(bù)确定和经济可能(néng)衰退的背景(jǐng)下(xià)调油(yóu)需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本(běn)面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货源紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯(xī)供应(yīng)端在4月淄博俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置投(tóu)产下北方低价货源冲击(jī)华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存一周期是什么意思是多少天偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存(cún)及上(shàng)游纯(chún)苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑(jí)边际弱化(huà)，但是现在还没有(yǒu)真正进入美(měi)国汽油的(de)消费旺(wàng)季，如(rú)果(guǒ)5月下旬(xún)开(kāi)始美(měi)国汽油消(xiāo)费走强，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍将保持(chí)高(gāo)位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息背景下(xià)，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价(jià)差(chà)高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅(fú)发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归自身的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期来看，随(suí)着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时间下市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成(chéng)本端的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯(běn)下(xià)游品种中除了苯(běn)胺(àn)盈利之外其他下(xià)游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯苯港口库(kù)存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库(kù)压(yā)力，短期来看(kàn)价格向上(shàng)的(de)驱动或较乏力。

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