2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但(dàn)是(shì)美(měi)股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金(jīn)中，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好余时间(jiān)投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它非美(měi)货币可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的(de)人工智(zhì)能(néng)，机(jī)构人士认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但(dàn)是(shì)到(dào)了(le)下半(bàn)年美(měi)国(guó)经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方(fāng)面内需(xū)跟服务(wù)业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去(qù)几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但是目(mù)前新任(rèn)日(rì)本央行行长表现出会维持货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料(liào)将(jiāng)持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作(zuò)用下(xià)，经济(jì)本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太(tài)强的(de)政策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的(de)修(xiū)复(fù)，目(mù)前都(dōu)处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及(jí)修(xiū)复力(lì)度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著回落(luò)及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁(cái)植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业的(de)下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的(de)可(kě)能(néng)，这将会是(shì)导(dǎo)致美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年(nián)上半年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度(dù)不够快(kuài)，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出(chū)现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的(de)银行业问题，市(shì)场对美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息的(de)预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第(dì)四季度(dù)开始逐步(bù)调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧(jù)上升(shēng)，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流动性和(hé)短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美(měi)联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经(jīng)济(jì)的实际(jì)情况去(qù)做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及(jí)防范金(jīn)融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步(bù)的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景(jǐng)下(xià)，长久期(qī)的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可(kě)能(néng)在下半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况触(chù)底(dǐ)才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的(de)大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的(de)逻(luó)辑(jí)。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在(zài)推动数字(zì)化的(de)进程，我们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到(dào)的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的(de)交(jiāo)换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云(yún)上(shàng)部署的(de)大模型，包括模(mó)型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另(lìng)一(yī)类是部署到私(sī)有云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较(jiào)为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管(guǎn)理都有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多可(kě)以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度(dù)重视(shì)数字(zì)经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科技的发(fā)展，今(jīn)年成(chéng)立了(le)国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于(yú)历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下(xià)方(fāng)面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大(dà)的(de)数据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务(wù)将大(dà)有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)增加(jiā)公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安(ān)全与可控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准的(de)出(chū)台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要一定时间观(guān)察其对社会(huì)产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而(ér)更(gèng)多是出(chū)于对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技(jì)伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家(jiā)互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智能服(fú)务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息(xī)安(ān)全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年(nián)人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的(de)预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国(guó)债(zhài)，它(tā)的利率还(hái)是要(yào)往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩根(gēn)资(zī)产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看(kàn)好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信(xìn)贷(dài)评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年(nián)初(chū)至(zhì)今(jīn)的(de)表现，之后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因(yīn)素带(dài)来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目前的港股表现有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不(bù)利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会(huì)优于股票的(de)表(biǎo)现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要(yào)是因为避(bì)险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价(jià)会进(jìn)一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油(yóu)等大(dà)宗(zōng)商(shāng)品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对(duì)估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益(yì)债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期(qī)所(suǒ)体现出(chū)的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和(hé)最终(zhōng)降(jiàng)息的(de)定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩(kuò)大。

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