来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日(rì)召开会议，分析研究当前经济形势和经(jīng)济(jì)工作。今年以来(lái)，经济增长好于预期。不过当(dāng)前(qián)经济恢复性好转，内生动力还(hái)不(bù)强，需求仍(réng)然不(bù)足(zú)。所以(yǐ)，稳增长基(jī)调延续，短(duǎn)期政策(cè)不太(tài)可能(néng)转向收紧，但是面对(duì)高质(zhì)量(liàng)发展要(yào)求，也(yě)没增量刺激政(zhèng)策。未(wèi)来扩大(dà)需(xū)求主要(yào)依靠自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面强(qiáng)调“实体(tǐ)经济(jì)”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任(rèn)务。整(zhěng)体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本(běn)次会议首(shǒu)先强(qiáng)调(diào)了今年的成绩(jì)，即“经济增长好于(yú)预(yù)期(qī)”，“市场(chǎng)需(xū)求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现(xiàn)回升向(xiàng)好态势(shì)”。从一(yī)季(jì)度公布的(de)数据看，确实好于去(qù)年四季度时的预期(qī)。但(dàn)随后会议(yì)也提(tí)到“经济运行好转主要(yào)是恢复性(xìng)的(de)，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这(zhè)也使(shǐ)得经济转型升(shēng)级面临新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们的理解(jiě)是，一季(jì)度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季(jì)度有(yǒu)明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增(zēng)速，还有较大(dà)的(de)差(chà)距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其(qí)是一季度降准(zhǔn)后(hòu)，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩大(dà)需求(qiú)”是(shì)当前(qián)经济持续回升向好(hǎo)的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议(yì)强(qiáng)调经(jīng)济要实现“质的(de)有效提升(shēng)”和“量(liàng)的(de)合理(lǐ)增(zēng)长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意(yì)味(wèi)着稳增长不会通过强刺激的(de)方式，而是统(tǒng)筹(chóu)推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期持(chí)续改善(shàn)”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策(cè)效力和(hé)激(jī)发经(jīng)营主(zhǔ)体活(huó)力结合起(qǐ)来”。我们的(de)理(lǐ)解是，下(xià)一阶段更多通过(guò)激发(fā)市场化的力量去推(tuī)动经济修复(fù)，通过改革开放的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企(qǐ)业公平竞(jìng)争、共同发展的法律(lǜ)法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经营。要下(xià)决心从根(gēn)本上(shàng)解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺激空间(jiān)有(yǒu)限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要(yào)手段，让经(jīng)济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极(jí)的财(cái)政政策要(yào)“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续(xù)了去(qù)年(nián)12月会(huì)议的表述(shù)。对(duì)于政(zhèng)策的要求，本次会议强调(diào)“形成扩(kuò)大(dà)需(xū)求的合力”，而去年12月会议(yì)的相关表述(shù)是“加强各类(lèi)政(zhèng)策协调配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一(yī)方面，自发(fā)修(xiū)复消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入(rù)，改善消费(fèi)环境，促进文(wén)化旅游(yóu)等服(fú)务消(xiāo)费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入(rù)的自然修复(fù)。另一方面，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资(zī)。尤其是基建投资，是(shì)政府主动稳增长的重(zhòng)点。会(huì)议(yì)提到，在超大特大城市积极稳步推(tuī)进城(chéng)中村改造和“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调(diào)，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要支(zhī)持(chí)有(yǒu)条件(jiàn)的自贸试验(yàn)区和自由贸易(yì)港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑(chēng)。我们(men)的理解(jiě)是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不(bù)是整个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技(jì)自立(lì)自(zì)强根(gēn)基(jī)，培育壮大新动(dòng)能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大新能(néng)源汽车发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储(chǔ)能等设(shè)施建设和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出(chū)“要重视通(tōng)用人工(gōng)智能发(fā)展，营造创新(xīn)生态”，也提到(dào)了“重视(shì)防(fáng)范(fàn)风险”。我们认(rèn)为，人(rén)工智能发(fā)展到(dào)一定程度，监管(guǎn)措施也必(bì)然(rán)会(huì)跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推(tuī)动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议(yì)提出，“统(tǒng)筹做好中小银(yín)行、保险和信(xìn)托(tuō)机构改(gǎi)革化险工作”；再(zài)次(cì)强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保本初是谁稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政府(fǔ)债务管理，严(yán)控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构的(de)风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所(suǒ)以今年和去(qù)年最大的不(bù)同是疫(yì)情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问题(tí)依然是(shì)存(cún)在(zài)的。

　　整体看，二季度经济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对克制(zhì)。

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