事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)什(shén)么？通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提(tí)前一(yī)天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大(dà)行1天和7天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款实(shí)际利率有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一步(bù)加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他(tā)存款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目前(qián)存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国(guó)债(zhài)收益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下(xià)降，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需(xū)提前(qián)通(tōng)知(zhī)银(yín)行，约定支取存款的日期和金额(é)方能支取，按存(cún)款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提(tí)前(qián)一天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结(jié)算账户每日余额(é)低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息的(de)存款。协(xié)定存(cún)款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳(shū)理过(guò)程中发(fā)现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超(chāo)过(guò)利(lì)率新规上限的(de)主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模(mó)扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市(shì)场(chǎng)预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如一年(nián)期定期(qī)存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周(zhōu)有所(suǒ)改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了(le)公积金贷(dài)款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货(huò)车通(tōng)行(xíng)量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家　　

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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