来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大(dà)。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“一季度(dù)经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估(gū)货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合(hé)适。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及(jí)时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例(lì)如(rú)，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来(lái)最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上(shàng)适合于(yú)随(suí)着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健。“美国(guó)银(yín)行(xíng)体系(xì)稳健(jiàn)且(qiě)富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对(duì)经济(jì)、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖累经济(jì)活动、就业(yè)和(hé)通胀，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议(yì)时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果(guǒ)“高(gāo)度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债(zhài)务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美(měi)国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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