私(sī)募基金运作即将迎来更(gèng)全(quán)面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金(jīn)运作(zuò)指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基(jī)金法将私募证券投(tóu)资基金纳(nà)入统一规范，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私(sī)募证券投资(zī)基金行业发(fā)展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年(nián)年(nián)末，中(zhōng)基协已登记(jì)私(sī)募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券(quàn)投资基(jī)金交易策略逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债(zhài)券和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要(yào)的机构投资(zī)者之一(yī)。中基(jī)协结合私(sī)募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发(fā)展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问(wèn)题予以规范，完善私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三(sān)十二条(tiáo)，对(duì)私募证券投资基金募(mù)集、投资(zī)、运作(zuò)管(guǎn)理等环节提出了(le)规范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续(xù)门槛要(yào)求(qiú)上，明确私(sī)募证券投资基(jī)金初始募集及存(cún)续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修(xiū)订后(hòu)的《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配套(tào)指引，进一步明确(què)了私募登记备案标(biāo)准，其中就(jiù)提出私募证券基(jī)金初始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要(yào)求与《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中(zhōng)应当(dāng)明(míng)确约(yuē)定，除市场波动导致净(jìng)值变化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接(jiē)《备案办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基(jī)础上，增加(jiā)了存续要(yào)求，这可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案(àn)办法(fǎ钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思)》出台后，通过募集(jí)资金后再赎回(huí)的(de)方式(shì)备案(àn)的“壳基金”。此外(wài)，这也(yě)体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理上，为(wèi)加强流(liú)动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申(shēn)赎频率不(bù)得高于每月(yuè)一次。为引导投(tóu)资者(zhě)理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确基金合同应当(dāng)约定投(tóu)资(zī)者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投(tóu)资(zī)要求方面，在组(zǔ)合投资(zī)要求(qiú)上，为(wèi)引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)采取资产组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于同一资产的(de)资金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)架构应当清晰(xī)、透明，不得通(tōng)过设置(zhì)复(fù)杂架构、多(duō)层(céng)嵌套(tào)等方式规避监(jiān)管要求。私募证券投资基(jī)金投资于(yú)其他(tā)私募证(zhèng)券投资(zī)基金或(huò)者金融机构发行的资(zī)产管理产品的，应(yīng)当明确约(yuē)定所投资的私募证券(quàn)投资基金(jīn)或(huò)者(zhě)资(zī)产管理产品不再投资(zī)除公开募集基金以外的其他(tā)私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或(huò)者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募基金(jīn)应当以风险管理、资(zī)产配置(zhì)为目标开展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股(gǔ)票、债券(quàn)等场内标的(de)的(de)杠杆融资工具，不得为不适格投(tóu)资者提(tí)供通道服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方(fāng)面，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)建立(lì)健(jiàn)全内部制度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在(zài)交易系统安全、异(yì)常交(jiāo)易监(jiān)控、内部管理、资料保存(cún)、产品命名等(děng)方面提出规范要(yào)求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如(rú)衍生品、境外资(zī)产等特(tè)殊交(jiāo)易）的(de)信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明(míng)确不(bù)同规模(mó)私(sī)募证券投资基金管理人和私募证券投资基金信息报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引》还要(yào)求规(guī)模(mó)以上私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人(rén)定期开展压(yā)力测(cè)试、建立(lì)风险准备金制度(dù)等。具体来看，同一实际(jì)控制人控制的私募基(jī)金管理人在最近(jìn)一年度末合计基金(jīn)管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处(chù)置、关于预(yù)警线与止(zhǐ)损线的风(fēng)险管理制度，每季(jì)度至少进行一次(cì)压力(lì)测试。私募(mù)基金管(guǎn)理人应当结(jié)合市场(chǎng)状况和自身管(guǎn)理能力制定并(bìng)持(chí)续更(gèng)新流动性(xìng)风险应(yīng)急预案(àn)，明确(què)预案触(chù)发情景、应(yīng)急程序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止(zhǐ)通道业(yè)务(wù)，私募基金管理人(rén)应当(dāng)对投资者资(zī)金来源的合规性(xìng)进(jìn)行(xíng)审查，不得由(yóu)投资者或其(qí)指定第三方下达投(tóu)资(zī)指令或者(zhě)自行负责(zé)投资(zī)运(yùn)作，不得为金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产(chǎn)品以(yǐ)及其他私(sī)募基金提供规(guī)避投资(zī)范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资者门(mén)槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日(rì)报记者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私(sī)募监管的实际标准在(zài)向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按(àn)目(mù)前征求意(yì)见稿的(de)水平落(luò)实，执行后会快速(sù)抹平(píng)私(sī)募(mù)基金相对(duì)其(qí)他资管产品的(de)灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表现及管(guǎn)理人(rén)的整(zhěng)体运营和(hé)服务(wù)水平(píng)上，而非政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有利(lì)于行业(yè)的健康(kāng)发展，回归管(guǎn)理本(běn)源。钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思p>

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)按照(zhào)《运作指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时为减少新老基金(jīn)的套利空间，对(duì)存(cún)量基(jī)金针(zhēn)对(duì)不同(tóng)情况提出差异化整改要求，并(bìng)对(duì)重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围要(yào)求、开(kāi)展通道业(yè)务、不符(fú)合最低(dī)存续规(guī)模等(děng)触及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后不(bù)得新增(zēng)募集规模(mó)及投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须(xū)符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作(zuò)指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月(yuè)整改过(guò)渡期，不强制要求修改基(jī)金(jīn)合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集的(de)投资者要求设置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金(jīn)合同变更的，变(biàn)更(gèng)后内容(róng)应当(dāng)符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续(xù)期限发(fā)生变化的(de)，应当按(àn)照《运(yùn)作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量基(jī)金(jīn)中无固定存(cún)续期限的私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个(gè)月内(nèi)，修(xiū)改基金合同(tóng)，约(yuē)定(dìng)明(míng)确的基(jī)金存(cún)续期，以(yǐ)促进(jìn)目前(qián)存量(liàng)永续(xù)基金限期整改。

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