来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键(jiàn)仍是(shì)通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表述(shù)，重申“委员(yuán)会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本(běn)次加息依(yī)然是(shì)共(gòng)识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮(lún)加息(xī)是80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩在多(duō)大程(chéng)度上适(shì)合于随(suí)着时间的(de)推(tuī)移将(jiāng)通(tōng)货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活(huó)动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室(shì)5月1日(rì)发(fā)布的最新(xīn)报告(gào)显示(shì)，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系(xì)统绥化去年疫情 绥化是几线城市性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破(pò)产或依然(rán)会出现。目前市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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