金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方债的(de)规模和(hé)地方(fāng)政府的(de)偿债能力(lì)已经越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称，地方作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确债包括地方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的(de)各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银(yín)行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵(guì)州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已(yǐ)无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权(quán)与(yǔ)事(shì)权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸(tū)显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高(gāo)的前提(tí)下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平(píng)确(què)实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰(yǎ作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确ng)”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的(de)公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投(tóu)债与(yǔ)地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体(tǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公(gōng)司通(tōng)常都是地方政府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务(wù)主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式(shì)为主，但作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确后一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过地方(fāng)政府的(de)一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有(yǒu)发生，银(yín)行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南(nán)省乃至(zhì)全国(guó)的(de)信用债(zhài)市场都造成(chéng)负(fù)面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经(jīng)济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅(fú)相较全(quán)国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确(què)保(bǎo)城投债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会(huì)恶(è)化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的(de)角度看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续(xù)举债来(lái)实现经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约(yuē)。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫切(qiè)需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银行的低(dī)息资(zī)金来降低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届全国委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的(de)答复中表示(shì)，将适(shì)时(shí)出台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国(guó)有企业股权获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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