文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)处(chù)于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的(de)原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显分化，中游原材料加工(gōng)业(yè)的(de)利润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运(yùn)输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依(yījunk food 可数吗，junk food是单数还是复数)然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他(tā)多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大(dà)的行业(yè)主要(yào)是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计junk food 可数吗，junk food是单数还是复数同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其他(tā)行业的(de)利(lì)润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速(sù)依然为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综(zōng)合利(lì)用(yòng)的增速(sù)为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的(de)利润增速(sù)出现明(míng)显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个(gè)月相比，利润(rùn)增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)的(de)主要(yào)拖累。中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增速降幅(fú)由负(fù)转正，此外叠(dié)加去(qù)年同期基数较低(dī)，汽车制造业(yè)当月利润增(zēng)速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、专用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计(jì)算机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用junk food 可数吗，junk food是单数还是复数品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等(děng)多个(gè)行业的利(lì)润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行业的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低位，分(fēn)别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机械和设(shè)备修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次(cì)工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计(jì)算），如(rú)果按最近两(liǎng)次(cì)探底历史来演绎(yì)的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计工业企业(yè)利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到(dào)四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不(bù)下(xià)导(dǎo)致(zhì)的(de)内部压力，本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析》报告(gào)，报告(gào)作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹(dān)

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