文：天(tiān)风宏(hónwork on的用法以及语法，workon的用法总结g)观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济(jì)和资本市场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们(men)尝(cháng)试(shì)回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回(huí)答取决于(yú)存款(kuǎn)会(huì)受到哪些(xiē)因素(sù)的(de)影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推(tuī)动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则(work on的用法以及语法，workon的用法总结zé)是(shì)收(shōu)入修复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不同在(zài)于理财市场的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是(shì)居(jū)民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还(hái)贷规(guī)模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度(dù)一(yī)是因(yīn)为首套房利(lì)率还在(zài)下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提(tí)前还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继(jì)续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是(shì)因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这个(gè)角度(dù)来看(kàn)，主要(yào)因为(wèi)少买房(fáng)、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下(xià)或(huò)将继续回(huí)流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融(róng)机构(gòu)住(zhù)户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预(yù)期(qī)，理财市(shì)场(chǎng)波动(dòng)加大

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