金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国(guó)银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的(de)研(yán)报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方小银(yín)行下调存款利(lì)率后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年初的低利率放(fàng)贷(dài)现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策改变的(de)原(yuán)因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国(guó)企行业(yè)，按政(zhèng)策(cè)导向要(yào)提高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的(de)金(jīn)融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是(shì)一种长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷(dài)款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下(xià)降周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认(rèn)为这(zhè)会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的(de)债务风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表(zēng)速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速(sù)会逐季(jì)改善，特别(bié)是(shì)中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷(dài)款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行(xíng)股会出(chū)现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银(yín)行估值不会再(zài)有太(tài)多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息(xī)差(chà)有(yǒu)比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如(rú)市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企RO皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表E，很多做股票投(tóu)资或股权(quán)投(tóu)资的国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下(xià)银(yín)行(xíng)股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建(jiàn)议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的(de)银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是各(gè)类银(yín)行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行(xíng)业2023年中期(qī)投资(zī)策(cè)略报告(gào)中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年(nián)提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模(mó)端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升下(xià)长期向(xiàng)好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价以及居民端(duān)复(fù)苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前(qián)时(shí)点银行板块(kuài)的(de)配置(zhì)价值提升。

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