金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今(jīn)日(rì)上午举行4月份国民经济(jì)运行情况新闻发(fā)布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱(ruò)于预期(qī)，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问(wèn)原因有哪些？国家统计局如何(hé)看待未(wèi)来的(de)走(zǒu)势(shì)？

　　国(guó)家统计(jì)局新闻发言(yán)人、国民经济综合统(tǒng)计司司长付凌(líng)晖回应称(chēng)，当前价格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前(qián)中国经济(jì)不存在通缩(suō)，总的(de)来看，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月(yuè)回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格(gé)的(de)回落(luò)。随着气(qì)温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市(shì)场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市(shì)场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受(shòu)到世界经济复苏乏(fá)力、全(quán)球能源价格(gé)总体上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐(nài)用消费品降价促销。今(jīn)年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年(nián)底到期影响，国六B的排放(fàng)标(biāo)准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促(cù)销力度加(jiā)大(dà)，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环(huán)比还在(zài)下(xià)降。

　　四是上年同期对比基(jī)数走高。上年同(tóng)期(qī)受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格(gé)进入(rù)到上(shàng)涨周(zhōu)期(qī)等(děng)因素的影响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地(dì)缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升(shēng)。在这(zhè)些因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和(hé)能源由于(yú)受到(dào)短期因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重(zhòng)要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前(qián)的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫(yì)情前(qián)相比还是偏低的(de)，很重要的原因是服务需求仍在(zài)恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态化运(yùn)行(xíng)，服(fú)务(wù)需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续两个(gè)月回(huí)升。未来随着(zhe)服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求带动(dòng)增强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来受到(dào)国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩(kuò)大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性(xìng)因(yīn)素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际(jì)市场联(lián)系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界(jiè)经(jīng)济(jì)恢复乏力影响，国际大(dà)宗商品价(jià)格走低(dī)、国(guó)内石(shí)油、有色价格出现下降，4月(yuè)份(fèn)石油和天然气开采业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化学制品(pǐn)业(yè)价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场(chǎng)需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能(néng)供给充裕(yù)，但(dàn)市场需求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤(méi)炭产(chǎn)能继续(xù)释放，进(jìn)口(kǒu)持(chí)续增加(jiā)，而(ér)电煤需(xū)求季(jì)节(jié)性减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)，4月份(fèn)煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能比较(jiào)充足，而市(shì)场需求还(hái)在(zài)恢复中，价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份黑色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格变动(dòng)翘尾(wěi)下(xià)拉影响加大(dà)。4月份上年价(jià)格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输入(rù)性影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部分工业品价格短期下行情(qíng)况还(hái)会延续。但是随着(zhe)国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复，市场需(xū)求回暖，总(zǒng)的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政(zhèng)策报告(gào)也(yě)提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平(píng)处于温和区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢复时(shí)间差(chà)和基(jī)数效应有(yǒu)关。我国经(jīng)济运行开局良好，同时通胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负(fù)值区(qū)间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间；农副产品(pǐn)生产(chǎn)稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏慢(màn)。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节本(běn)身有个(gè)过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额(é)储蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分化、收入(rù)预期不稳等(děng)制约，特(tè)别是(shì)汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷(dài)现象，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三(sān)是(shì)基数效应明(míng)显。去年国际油价(jià)一度逼近140美(měi)元大关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带(dài)动CPI交通工具燃(rán)料(liào)和居(jū)住水电燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去(qù)年(nián)3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显基数效(xiào)应，去年二季(jì)度(dù)受疫情冲击GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增速(sù)可能明显回升(shēng)。

　　未来几个(gè)蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子月(yuè)受高(gāo)基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持低位(wèi)，主(zhǔ)要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基(jī)数降低，特(tè)别是(shì)政策效应将进一步显现，市(shì)场(chǎng)机制发(fā)挥充分作(zuò)用，经(jīng)济内生动(dòng)力也在增强，供(gōng)需缺(quē)口有望趋于弥(mí)合，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末(mò)可能(néng)回升至(zhì)近年均值(zhí)水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负(fù)增长，货币供应量也(yě)具有下(xià)降趋势(shì)，且通常(cháng)伴(bàn)随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通(tōng)缩(suō)讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大(dà)讨论(lùn)？通缩是个伪(wěi)命题(tí)，担忧(yōu)大可(kě)不必

　　物价是经济短周期(qī)波(bō)动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落(luò)来评(píng)判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要(yào)由需求驱动，物价跟随需(xū)求变化而变(biàn)化(huà)，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得(dé)物价(jià)指标低位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持续(xù)修复，显示(shì)经济处于复(fù)苏初(chū)期。以企业中长期资金来源刻画的(de)有效社(shè)融(róng)增速，去年(nián)9月以来持续(xù)回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分(fēn)点至(zhì)今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先(xiān)经(jīng)济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在(zài)2023年(nián)初见底回升，1季(jì)度经(jīng)济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初(chū)以来物价的(de)回落，受(shòu)基数、供(gōng)给和外需(xū)等影响较大(dà)；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食(shí)品价格回落，及油、气价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线下活(huó)动相关服(fú)务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金(jīn)空转加剧蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子，政策托底(dǐ)无(wú)用？周期启(qǐ)动，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复(fù)苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多(duō)发生在经(jīng)济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部(bù)分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底(dǐ)以来也有类似(shì)特(tè)征；有(yǒu)所不同(tóng)的(de)是，当(dāng)前资(zī)金多滞(zhì)留在银(yín)行体系、而不(bù)是非银(yín)金融机构，与居民(mín)理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居(jū)民与企(qǐ)业之间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同，使(shǐ)得(dé)信用派生(shēng)驱动和(hé)表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用(yòng)派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始持(chí)续回升，而居民(mín)信贷一(yī)度(dù)拖累(lèi)社(shè)融(róng)回落。

　　本(běn)轮信用派(pài)生带(dài)来的经济效应不同过往，有(yǒu)效信(xìn)用派(pài)生对(duì)企业行为(wèi)的支持已开始(shǐ)显现。去年(nián)3季度以来，资金加速流向制造业(yè)，而(ér)房(fáng)地产相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于(yú)房地产；伴随融资的持续改善，企业资(zī)本开(kāi)支(zhī)在(zài)1季度有所扩大。但房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经济增长(zhǎng)的(de)弹性蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过(guò)度渲染

　　高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在(zài)，使(shǐ)得大家容易(yì)产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节(jié)效应(yīng)”带来的经济波动(dòng)，部分高频(pín)指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数据屡(lǚ)超预期(qī)的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居民(mín)出行和企业(yè)消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)半程靠(kào)居民(mín)消费能力(lì)的恢(huī)复(fù)。出行意愿的持续改善(shàn)、企业经营活动(dòng)正常化等(děng)，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费修复(fù)持续性和弹性(xìng)不宜低(dī)估；批发(fā)零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行(xíng)业招工需求在逐步(bù)修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极”信(xìn)号(hào)也在(zài)累积。地产大周期向(xiàng)下已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期超(chāo)调后(hòu)的修复出现(xiàn)一些(xiē)“积(jī)极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区(qū)收(shōu)入修复(fù)等，有利(lì)于(yú)稳(wěn)定低(dī)能级城市需求。

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