文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和(hé)资本(běn)市场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答取决于(yú)存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增(zēng)加(jiā)、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēn嗤笑的意思g)7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规(guī)模增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是(shì)理(lǐ)财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对(duì)居民的(de)吸引力(lì)则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还(hái)贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地(dì)继续降(jiàng)低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还(hái)贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前(qián)因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和(hé)提(tí)前还贷(dài)在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明(míng)当下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前(qián)期(qī)积(jī)压(yā)的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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