近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改善的(de)标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大(dà)公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的(de)股东行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持(chí)多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含(hán)不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资(zī)中(zhōng)关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨论热度(dù)正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇(piān)研究报(bào)告(gào)中解释(shì)了(le)他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新(xīn)鲜事(shì)，但是这一(yī)次(cì)国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括(kuò)中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方(fānwork on的用法以及语法，workon的用法总结g)面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标(biāo)准相(xiāng)关。基(jī)于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国(guó)企公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为(wèi)国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的(de)股东回报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于(yú)私营企业。

　　除(chwork on的用法以及语法，workon的用法总结ú)了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明(míng)性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同(tóng)时增强它的(de)商业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是(shì)被资(zī)本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的(de)数字(zì)。

　　其(qí)次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票(piào)价格(gé)的驱动(dòng)因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济(jì)的(de)私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他(tā)们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公司估(gū)值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排(pái)除(chú)有(yǒu)些公司会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏(fá)味(wwork on的用法以及语法，workon的用法总结èi)无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回(huí)升，还(hái)有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市(shì)场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证(zhèng)据(jù)都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们(men)已(yǐ)经被市场价格反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是(shì)预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性(xìng)或(huò)信心。一(yī)些积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我们(men)学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎来了积(jī)极的(de)信号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处(chù)的行业(yè)整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投(tóu)资(zī)者(zhě)很重要(yào)，真正决定价(jià)格的还是国内投资(zī)者。如果外(wài)国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推动力。

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