金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的(de)焦点(diǎn)，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来(lái)。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆(gān)率水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央和(hé)地(dì)方之间(jiān)债务余(yú)额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地(dì)方经济(jì)减负(fù)。”他(tā)明确(què)指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地(dì)方政府通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年1徐海为是谁？2月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指(zhǐ)城(chéng)投(tóu)企业公(gōng)开发行的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投(tóu)债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全(quán)独(dú)立(lì)成为与(yǔ)政(zhèng)府无(wú)关(guān)的(de)纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发(fā)行债券(quàn)融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际(jì)上已经成为(wèi)地(dì)方债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的(de)债券(quàn)余(yú)额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债(zhài)的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几年(nián)融资成(chéng)本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利(lì)率降幅(fú)也(yě)明显(xiǎn)徐海为是谁？不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不(bù)仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发(fā)展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部(bù)门(mén)仍需要持续举债来实(shí)现经(jīng)济平稳(wěn)增(zēng)长，需要(yào)保持(chí)政府(fǔ)信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会(huì)第(dì)五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出(chū)台(tái)制度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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