金(jīn)融(róng)界5月16日消息 国新(xīn)办今日上午举行(xíng)4月份国民(mín)经(jīng)济(jì)运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待(dài)未(wèi)来的走势(shì)？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民经(jīng)济(jì)综合统(tǒng)计司司(sī)长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位(wèi)运行主(zhǔ)要是阶段性的(de)，当前中国(guó)经济不(bù)存在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落了0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶(jiē)段(duàn)性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的(de)回落(luò)。随(suí)着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充(chōng)足的。进入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费进入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)行，也带动了食品价格的(de)回落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回(huí)落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价格(gé)降幅(fú)扩大。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，受到世界经济复苏(sū)乏(fá)力、全球能(néng)源(yuán)价格总体(tǐ)上趋于回落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来，受(shòu)到汽(qì)车优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份切换(huàn)，车企降价促销力度加大，带动了(le)价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格(gé)环(huán)比还在下降。

　　四(sì)是(shì)上年同(tóng)期对比基数(shù)走(zǒu)高。上年同期(qī)受(shòu)到(dào)疫(yì)情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格进(jìn)入(rù)到上(shàng)涨周期等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下(xià)，去年(nián)4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在价(jià)格(gé)中(zhōng)食品(pǐn)和能源由于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价(jià)格(gé)总体的状况，更重(zhòng)要的(de)还要看核心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来(lái)看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保(bǎo)持基本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低的，很重要(yào)的原因是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢(huī)复常态(tài)化(huà)运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅(fú)回升(shēng)，带动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月(yuè)回升。未(wèi)来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会(huì)推(tuī)动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到(dào)国内外(wài)多(duō)重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因(yīn)素有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国际输(shū)入(rù)性因素影(yǐng)响。我(wǒ)国(guó)部分大(dà)宗商品价格与国际市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来(lái)受到世(shì)界经济(jì)恢复乏力影响，国际大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学(xué)制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求(qiú)不(bù)足(zú)。经济恢复常态(tài)化运行以后，部分行业产能(néng)供给充(chōng)裕，但市场需求相对不足(zú)，价格有所下降(jiàng)。比如煤(méi)炭产(chǎn)能继(jì)续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还(hái)在恢复(fù)中，价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价格变(biàn)动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上(shàng)年价(jià)格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月(yuè)份下(xià)拉影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国(guó)际输入性影响还会持续，国内市场需求(qiú)仍(réng)在恢复中，部(bù)分工业品(pǐn)价(jià)格短期下行情(qíng)况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需(xū)求(qiú)回(huí)暖，总的(de)判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央行报告(gào)：当前(qián)我国经济没有出现通(tōng)缩(suō)

　　值得(dé)注意的是(shì)，昨(zuó)天央行发布(bù)的(de)一季度货币政策报告也提及通缩(suō)。报(bào)告(gào)提到，我国(guó)通胀(zhàng)水平处于温和区(qū)间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和基数效(xiào)应有关(guān)。我国(guó)经济运(yùn)行(xíng)开局良(liáng)好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下(xià)行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经济保持(chí)正常增长态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的影响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观(guān)上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区间；农副(fù)产品生(shēng)产稳(wěn)定(dìng)、物流渠道畅(chàng)通，也保证(zhèng)了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民超额储蓄(xù)向消费(fèi)的(de)转化受(shòu)收入分配(pèi)分化、收入(rù)预(yù)期(qī)不稳等(děng)制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近(jìn)期居民出现提(tí)前还贷现象，也一定(dìng)程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附(fù)近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具燃料(liào)和居住水电燃料(liào)的(de)同(tóng)比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年也存(cún)在高基(jī)数影响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济(jì)数据(jù)同样存(cún)在明(míng)显(xiǎn)基数效应，去年二季度(dù)受疫(yì)情冲击GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数(shù)作用下今年(nián)二季(jì)度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月(yuè)受高基(jī)数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要(yào)看到，随着基数降(jiàng)低，特别(bié)是政策(cè)效应将进一步(bù)显现，市场机制发挥充(chōng)分(fēn)作用，经(jīng)济(jì)内生动力(lì)也在增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和(hé)抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示(shì)，当前我国经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应量也(yě)具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续好转，不符(fú)合通缩(suō)的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国(guó)经济总(zǒng)供求基本平衡，货币(bì)条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以物价回(huí)落来评(píng)判经济进(jìn)入(rù)“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性波动主要由需(xū)求(qiú)驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显(xiǎn)，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示(shì)经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻(kè)画的有效(xiào)社融增(zēng)速(sù)，去(qù)年9月以(yǐ)来持续回升(shēng)，由(yóu)去年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社(shè)融变(biàn)化领先经济2个季度左右(yòu)的(de)经验规律，本轮信用(yòng)扩张会(huì)带动(dòng)经济在(zài)2023年初见底回升，1季度(dù)经济(jì)指标(biāo)已有所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价(jià)的回落，受基(jī)数、供(gōng)给和外需(xū)等影(yǐng)响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前(qián)后开始抬升(shēng)。除去(qù)年基(jī)数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需(xū)求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377年中前(qián)后开始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政策(cè)托底(dǐ)无用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存(cún)在一(yī)定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济回落、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部分资金滞(zhì)留在金(jīn)融体(tǐ)系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而不是非(fēi)银金融机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的(de)居民与企业之间信(xìn)用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱动(dòng)和表征不同过往(wǎng)，企(qǐ)业(yè)有效信用派生自去年9月(yuè)以来持续改善，而(ér)房地(dì)产相关融资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下(xià)，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地产(chǎn)驱动为主，使得(dé)居(jū)民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修(xiū)复(fù)主要靠(kào)企业融资(zī)扩张，有效社融从去年9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)持续(xù)回升，而居民信贷(dài)一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效(xiào)应不(bù)同(tóng)过往(wǎng)，有(yǒu)效信用派生对企业(yè)行为的支持已开始显现。去(qù)年3季度以(yǐ)来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制(zhì)造(zào)业投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的(de)持续改善，企业资(zī)本开支在1季度有所扩(kuò)大(dà)。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派(pài)生和经(jīng)济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或(huò)被(bèi)过(guò)度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要(yào)缘于(yú)场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得(dé)大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调(diào)整(zhěng)，放大了“春节效应(yīng)”带来的经(jīng)济波动(dòng)，部(bù)分高频指标(biāo)报复性反弹后出(chū)现走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月(yuè)底之后走弱，美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数(shù)据屡(lǚ)超预期的同(tóng)时，市场信心反(fǎn)其道而行之(zhī)。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消费动能或被低估，前(qián)半(bàn)程靠居民出(chū)行和企业消费，后半(bàn)程靠居(jū)民消费(fèi)能力的恢复。出行意(yì)愿的(de)持续(xù)改善、企(qǐ)业(yè)经营活动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场(chǎng)景恢复(fù)带(dài)来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行业(yè)招(zhāo)工(gōng)需求在逐步(bù)修复(fù)，有助于(yú)推动收入与消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地(dì)产链条修(xiū)复会弱(ruò)于传统周(zhōu)期(qī)；但小周(zhōu)期超(chāo)调后的修复出现一些(xiē)“积(jī)极(jí)”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给(gěi)增多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西(xī)部(bù)地区收入修复等，有利于(yú)稳定(dìng)低能级城市需(xū)求(qiú)。

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